浙江福莱新材料股份有限公司相
关债券 2025 年追踪评级论说
中鹏信评【2025】追踪第【219】号 01
信用评级论说声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成交付干系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存
在职何足以影响评级行动寂寥、客不雅、公正的关联干系。
本评级机构与评级从业东谈主员已履行尽责造访义务，有充分意义保证所出具的评级论说罢免了信得过、客不雅、
公正原则，但不合评级对象过甚掂量方提供或已谨慎对外公布信息的正当性、信得过性、准确性和完好性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级步和洽使命步调对评级收尾作出寂寥判断，不受任何组织或个东谈主的影响。
本评级论说不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体观念，不动作购买、出售、执有任何证券的
提出。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级论说及评级收尾而导致的任何亏空负责。
本次评级收尾自本评级论说所注明日历起见效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构领导报
告使用者应实时登陆本公司网站包涵被评证券信用评级的变化情况。
本评级论说版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除交付评级合同商定外，
未经本评级机构书面应允，本评级论说及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级收尾 评级不雅点
本次等第的评定是探求到：浙江福莱新材料股份有限公司（以下简
本次评级 前次评级
称“福莱新材”或“公司”，股票代码“605488.SH”）具备鸿沟化
主体信用等第 A+ A+ 的喷墨打印材料出产制造才气及居品各种化上风，追踪期内公司主
评级预测 褂讪 褂讪 要居品产能继续升迁，产销量保执增长，烟台基地建成后有望成为
福新转债 A+ A+ 公司另一个迫切出产基地，且本期债券转股一定程度升迁了公司资
本实力。同期中证鹏元也包涵到，现时公司仍处于产能蔓延阶段，
财务杠杆水平或进一步上升，新增产能或濒临消化风险，2024 年受
益于搬迁补偿收益，净利润增长赫然，但筹划现款流推崇弱化；此
外，公司为部分小微经销商客户提供担保，濒临一定坏账及或有负
债风险。
评级日历 公司主要财务数据及目的（单元：亿元）
面貌 2025.3 2024 2023 2022
归母系数者权力 15.49 14.25 12.71 10.48
总债务 15.75 15.44 11.79 5.71
营业收入 6.03 25.41 21.31 19.01
净利润 0.35 1.22 0.69 0.75
筹划行径现款流净额 -0.20 -0.07 0.88 0.20
净债务/EBITDA -- 6.53 4.33 0.37
EBITDA 利息保险倍数 -- 4.26 2.83 61.52
总债务/总本钱 49.23% 50.70% 46.90% 33.96%
FFO/净债务 -- 6.65% 10.02% 156.52%
EBITDA 利润率 -- 6.70% 5.82% 5.49%
总财富陈说率 -- 5.37% 3.41% 4.55%
速动比率 0.87 0.88 1.12 1.63
掂量方法 现款短期债务比 0.55 0.55 1.03 1.47
销售毛利率 15.99% 13.38% 13.44% 12.84%
面貌负责东谈主：宋晨阳 财富欠债率 54.75% 57.13% 53.83% 40.35%
辛苦开头：公司 2022-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏
songchy@cspengyuan.com
元整理
面貌组成员：马琳丽
mall@cspengyuan.com
评级总监：
掂量电话：0755-82872897
正面
? 追踪期内主要居品产能继续升迁，产销量继续增长。为止 2024 年末，公司告白喷墨打印材料及标签标志印刷材料年
出产才气分手达到 9.00 亿平时米和 8.80 亿平时米，产能鸿沟有所扩大；2024 年上述材料的产量分手增长 6.77%、
率保管高水平；为止 2024 年末，公司在烟台厂区成立的面貌累计投资突出 10 亿元，建成后有望成为公司另一个重
要出产基地。
? 追踪期内本期债券转股一定程度上升迁了公司本钱实力。2024 年 1 月-2025 年 3 月本期债券累计转股数目为
至 15.49 亿元，本期债券转股一定程度充实了公司的本钱实力。
包涵
? 扩产周期下公司总债务增长较快，偿债压力有所上升。现在公司仍处于产能蔓展期，为止 2024 年末，公司主要在建
面貌尚需投资仍有一定例模，虽已通过召募资金贬责部分面貌资金需求，但对外部融资依赖程度较高，2024 年公司
总债务鸿沟增至 15.44 亿元，同比增长 30.96%，由于欠债鸿沟蔓延，2024 年末公司财富欠债率、总债务/总本钱均有
所上升，净债务鸿沟亦有所扩大，偿债压力有所上升；此外诚然公司在建面貌烟台富利厂区面貌、烟台分公司福莱
新式材料面貌的主要居品在新兴领域有较为等闲的应用远景，但举座新增产能较大，面貌建成后产能能否灵验消化
有待不雅察。
? 搬迁补偿收益对盈利孝顺赫然，新增产能进入后，筹划现款流推崇存所弱化。2024 年公司达成净利润 1.22 亿元，其
中包含收到的搬迁补偿 1.02 亿元，扣除该项财富处置收益后，公司利润水平同比略有下落，主业盈利才气有所下落，
因烟台富利公司产能开释、库存加多等原因，当期筹划现款流转为净流出；诚然 2024 年主要原材料价钱较为郑重，
未对公司形成较大的成本压力，但公司居品价钱调理与原材料价钱变动在时候上存在一定的滞后性，若遇原材料快
速上升，则盈利仍存不才滑风险。
? 公司为部分中小微经销商客户提供担保，濒临坏账及或有欠债风险。公司客户散播且连合度较低，但其中小微经销
商占比高，抗风险才气弱；同期，2024 年末公司应收账款继续上升至 5.18 亿元，需包涵其中小微经销商客户可能存
在的坏账风险；同期末，公司存在对该类客户的担保余额 2,084.94 万元，虽有反担保措施，但探求到该类客户抗风
险才气一般，仍濒临或有欠债风险。
改日预测
? 公司在喷墨打印材料细分行业具有一定例模、居品上风及阛阓招供度，主要居品产能专揽率高，烟台基地建成后有
望成为公司另一个迫切出产基地，忖度公司业务具有一定执续性。笼统探求，中证鹏元予以公司褂讪的信用评级展
望。
同行相比（单元：亿元）
目的 斯迪克 纳尔股份 福莱新材
（300806.SZ） （002825.SZ） （605488.SH）
总财富 76.40 25.54 35.04
营业收入 26.91 19.00 25.41
收入同比增速 36.68% 27.73% 19.23%
净利润 0.53 1.28 1.22
销售毛利率 24.60% 17.11% 13.38%
财富欠债率 70.98% 40.15% 57.13%
总财富盘活率 0.36 0.77 0.79
注：表中数据为 2024 年数据；
辛苦开头：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称号 版块号
化工企业信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部非凡支执评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已流露于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及收尾
评分要素 目的 评分等第 评分要素 目的 评分等第
宏不雅环境 4/5 初步财务情景 5/9
行业&筹划风险情景 5/7 杠杆情景 6/9
业务情景 财务情景
行业风险情景 4/5 盈利情景 弱
筹划情景 5/7 流动性情景 4/7
业务情景评估收尾 5/7 财务情景评估收尾 5/9
ESG 要素 0
调理要素 要紧非凡事项 0
补充调理 0
个体信用情景 a+
外部非凡支执 0
主体信用等第 A+
注：各目的得分越高，默示推崇越好；
本次追踪债券大略
债券简称 刊行鸿沟（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
福新转债 4.29 1.0858 2024-06-06 2029-01-04
注：表中债券余额为为止 2025 年 5 月 20 日的余额；
一、 债券召募资金使用情况
公司于2023年01月04日刊行6年期4.29亿元可调度公司债券，召募资金筹划用于新式环保预涂功能
材料成立面貌和补充流动资金。为止2024年12月31日，本期债券召募资金专项账户余额为0.85亿元1。
保型水性预涂包装材料阛阓情况，公司决定在原执行地点的基础上，新增执行地点“浙江省嘉善县姚庄
镇清丰路8号”，并调理募投面貌掂量产线投建速率，将面貌达到预定可使用状态日历由原定的2025年1
月31日延后至2026年1月31日。
二、 刊行主体大略
股股东及现实逼迫东谈主无变化，为止2024年末，夏厚君平直执有公司46.23%的股权，并通过嘉兴市当先企
业管制合资企业（有限合资）和上海钤纪企业管制有限公司波折执股3.35%，为公司控股股东及现实控
制东谈主，且尚无股票质押情况。
司，并刊出一级子公司浙江福聚新材料有限公司，为止2024年末纳入归拢范围内的一级子公司为12家。
三、 运营环境
宏不雅经济和政策环境
内需，推动经济郑重进取、结构向优
平。一揽子存量政策和增量政策执续发力、靠前发力，收尾渐渐流露。出产需求继续归附，结构有所分
化，工业出产和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保执韧
性，花消超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经过中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高时刻产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，海出门入情景风雅无比，阛阓活力信心增强。二季
度外部局面严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和赋闲率或濒临压力。国内新旧动能调度，灵验需求
不及，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落
实，进一步扩内需尤其是提振花消，遵守稳服务、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质地发展的笃定性应
对各种不笃定性。二季度货币政策继续保管逼迫宽松，保执流动性充裕，推动通胀温和回升，继续褂讪
股市楼市，缔造新式政策性金融器具，支执科技鼎新、扩大花消、褂讪外贸等。财政政策执续使劲、更
加牛逼，财政刺激有望加码，加多刊行超长久异常国债，支执“两新”和“两重”领域，扩大专项债投
向领域和用作面貌本钱金范围，同期推动财税体制校阅。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，
执续使劲推动房地产阛阓止跌回稳。科技鼎新、新质出产力领域要因地制宜推动，执续增强经济新动能。
面对外部冲击，我国将以更纵欲度促进花消、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的政策轻佻外部
环境的不笃定性，忖度全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
详见《关税博弈，坚硬作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济预测》。
行业环境
公司居品主要应用领域户外告白宣传品阛阓竞争强烈，卑鄙阛阓鸿沟受需求迁徙等影响逐年下滑，
但花消电子阛阓企稳回暖、汽车阛阓稳中有增，电子级功能材料的阛阓空间较为广袤且增量空间较大
公司所属细分行业为功能性涂布复合材料行业，卑鄙主要包括告白宣传品制作行业、标签标志印刷
行业、花消电子行业、汽车电子行业等。电子级功能材料主要应用于花消电子、汽车电子等行业，居品
需求跟着卑鄙行业的发展而逐年扩大。智妙手机阛阓为花消电子中最大的细分阛阓之一，连年我国智能
手机产量存在较大波动，举座看来，国内智妙手机产量处于较高水平，2024 年全年中国智妙手机阛阓出
货量约 2.86 亿台，同比增长 5.6%，时隔两年触底反弹；智妙手机产量增速于 2023 年启动反弹，2024 年
达到 9%，亦权贵提高。从 PC 出货量来看，左证 IDC 的数据，2024 年全球 PC 出货总量达到 2.63 亿台，
同比增长约 1%，其中第四季度 PC 出货量增长 1.8%，达到 6,890 万台。
汽车方面，2024年国度发改委、财政部及方位政府执续推动汽车以旧换新、置换补贴支执，
中国汽 车市 场整 体呈 稳 中有增 态势 。根 据中 汽 协数据 ， 2024年 ，我 国 汽车产 销量 分手 达 3,128.2
万辆和3,143.6万 辆，同 比分手增长 3.7%和4.5%。值得包涵的是，随 着 国内自主品牌新能源 汽 车
性能执 续提 升， 品牌 价 值不停 加多 ，新 能源 汽 车延续 较高 景气 度。 2024年， 我国 新能 源汽 车产
销量分手达1,288.8万辆和1,286.6万辆，同比分手增长34.4%和35.5%，推崇亮眼。
图1 国内智妙手机产量增速波动较大 图2 新能源车销量保管高增长（万辆）
智妙手机:产量:年度 累计同比:年度
-4%
-6%
'2017 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '2024
辛苦开头：Wind，中证鹏元整理 辛苦开头：Wind，中证鹏元整理
户外实体告白行业是喷墨打印最迫切的应用领域之一，该领域阛阓竞争强烈，卑鄙阛阓鸿沟受需求
迁徙等影响逐年下滑。跟着天下偏好的改变和互联网时刻的发展，会聚告白阛阓鸿沟快速增长，左证艾
瑞有计划发布的《2025年中国互联网营销阛阓研究论说》，2025 年中国会聚告白阛阓鸿沟忖度同比增长
引诱了大齐告白主进入。与此同期，以电视、播送、杂志为代表传统告白阛阓鸿沟在执续萎缩，一定程
度上可能削弱对喷墨打印材料的需求。
图3 会聚告白阛阓鸿沟保执增长
阛阓鸿沟:会聚告白 阛阓鸿沟:会聚告白:同比
亿元 %
辛苦开头：Wind、艾瑞有计划发布的《2025 年中国互联网营销阛阓研究论说》，中证鹏元整理
展、中东地区的弥留场合以及好意思国加多关税等齐可能对原油阛阓产生要紧影响，仍需包涵原油价钱波
动可能使其卑鄙掂量行业濒临权贵的原材料价钱波动风险
以 WTI 轻质原油期货为例，其价钱自 2025 年头的约 70 好意思元/桶上升至 4 月中旬的 85 好意思元/桶。在
此时间，地缘政事冲突以及好意思联储降息预期的不停增强成为推动原油价钱走强的迫切要素。自 2023 年
涨。2024 年 4 月后，阛阓弥留表情逐步降温，地缘政事溢价随之回吐。与此同期，在宏不雅经济层面，
好意思国通胀出现反弹，且服务数据推崇强劲，导致降息预期不停下调，进而累赘原油价钱。在强势好意思元的
带动下，原油价钱随后冲高回落。
原油波动态势可能波折传导至功能性涂布复合材料行业，使其濒临权贵的原材料价钱波动风险。从
成本端看，原油动作基础化工原料，其价钱高频震憾会平直推升聚酯、聚丙烯等上游树脂及溶剂的采购
成本，对行业而言，需重心包涵两大风险传导旅途：一是原油价钱短期剧烈波动可能导致企业库存价值
大幅波动，影响现款流褂讪性；二是高卑鄙价钱传导滞后可能压缩加工步调利润空间。
图4 连年 WTI 价钱走势情况（好意思元/桶）
辛苦开头：Wind，中证鹏元整理
四、 筹划与竞争
追踪期内，公司主营业务仍为功能性涂布复合材料的研发、出产和销售。营业收入方面，因各主要
居品产销量加多，2024年公司达成营业收入25.41亿元，同比增长19.23%，一半以上仍开头于告白喷墨
打印材料，其次为标签标志印刷材料，电子级功能材料及功能基膜均占相比小。毛利率方面，电子级功
能材料的毛利率推崇大幅好转，对举座毛利率形成了较好的撑执，2024年公司销售毛利率为13.38%，同
比基本执平。
表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
面貌
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
告白喷墨打印材料 13.33 52.50% 13.28% 12.36 58.00% 14.59%
标签标志印刷材料 7.07 27.85% 18.80% 5.52 25.90% 15.85%
电子级功能材料 0.93 3.66% 15.83% 0.58 2.72% 5.33%
功能基膜 2.12 8.35% -4.11% 1.00 4.69% -1.20%
其他 1.46 5.75% 8.80% 0.42 1.97% 13.73%
主营业务共计 24.92 98.11% 13.20% 19.89 93.34% 13.86%
其他业务 0.48 1.89% 22.92% 1.42 6.66% 7.53%
营业收入共计 25.41 100.00% 13.38% 21.31 100.00% 13.44%
辛苦开头：公司 2024 年年度论说，中证鹏元整理
追踪期内，因IPO募投面貌及烟台富利公司产能开释，公司各居品的产能、产量均有所加多，产能
专揽率举座较高
发实力，设有浙江省省级高新时刻企业研究开发中心等，赢得了国度级专精特新“小巨东谈主”称号，2024
年研发进入9,278.47万元，同比保执褂讪。
出产制造方面，公司仍罗致“以销定产”的出产模式，从产能来看，2024年因IPO面貌、烟台富利
公司产能开释等，公司各项主要居品的产能均有加多，其中标签标志印刷材料产能专揽仍保执高水平；
跟着花消电子阛阓企稳回暖，电子级功能材料产能专揽率权贵升迁，产量大幅加多，然而产能专揽率仅
为50%傍边；由于仍处在产能爬坡阶段，功能基膜产能专揽率仍较低。
表2 公司主要居品产能、产量和产能专揽率情况（单元：万平时米、吨）
居品类别 面貌 2024 年 2023 年
产能 90,000.00 80,500.00
告白喷墨打印材料 产量 83,415.00 78,128.00
产能专揽率 92.68% 97.05%
产能 88,000.00 72,000.00
标签标志印刷材料 产量 84,449.00 68,539.00
产能专揽率 95.96% 95.19%
产能 3,800.00 3,300.00
电子级功能材料 产量 1,963.00 1,085.00
产能专揽率 51.66% 32.88%
产能 32,000.00 25,000.00
功能基膜 产量 23,455.00 15,892.00
产能专揽率 73.30% 63.57%
辛苦开头：公司提供
追踪期内，公司主要居品的销售模式未发生变化，各项居品销量有所加多，产销率保管较高水平，
毛利率互有涨跌
公司告白喷墨打印材料仍以经销为主，电子级功能材料罗致直销、经销相勾搭的模式，标签标志印
刷材料主要罗致直销模式。款项结算方面，仍左证不同客户制定有不同的信用政策。
整合以及外贸阛阓的积极开拓，告白喷墨打印材料、标签标志印刷材料销量有所升迁；（2）电子级功
能材料方面，公司加大研发进入，推动时刻鼎新与居品升级，同期积极拓展大客户资源，优化客户结构，
该类材料的销量权贵升迁，2024年销售收入同比增长61.91%，毛利率同比上升10.50个百分点；（3）功
能基膜方面，烟台基地产能开释后产销量有所加多，但斥地调试阶段成本较高，导致毛利率暂时为负数。
单价方面，2024年告白喷墨打印材料、电子级功能材料的单价虽有下落，但原材料价钱亦呈下落趋
势，公司仍保管了较褂讪的毛利率水平；此外，因功能基膜居品的阛阓竞争强烈，单价同比下落幅度较
大，但该居品占比小，未对公司形成权贵不利影响。
表3 公司主要居品销售情况（单元：元/平时米、元/吨）
面貌
销量 单价 产销率 销量 单价 产销率
告白喷墨打印材料（万平时米） 84,943 1.57 101.83% 76,321 1.62 97.69%
标签标志印刷材料（万平时米） 83,097 0.85 98.40% 68,493 0.81 99.93%
电子级功能材料（万平时米） 1,967 4.75 100.20% 1,114 5.18 102.67%
功能基膜材料（吨） 19,673 1.08 83.88% 12,121 8.29 76.27%
辛苦开头：公司提供
以高性价比居品替代当地低端材料达成轻松，外售也推崇出较好的增速水平。
客户方面，公司主要客户较为褂讪，其中标签标志印刷业务主要罗致直销模式，其主要客户有艾利
集团、芬欧蓝泰等；电子级功能材料领域的直销客户主要为信维通讯、常州富烯科技股份有限公司等，
上述客户具有一定的品牌知名度与业务鸿沟。连合度方面，公司客户较为散播，连合度较低。
表4 公司收入组成情况（单元：万元）
面貌
收入 占比 收入 占比
境内销售 208,472.25 83.65% 168,885.01 84.91%
按销售区域 境外售售 40,749.89 16.35% 30,024.18 15.09%
小计 249,222.14 100.00% 198,909.19 100.00%
经销销售 156,350.12 62.74% 127,416.43 64.06%
按销售模式 直销销售 92,872.01 37.26% 71,492.76 35.94%
小计 249,222.14 100.00% 198,909.19 100.00%
辛苦开头：公司提供
需包涵的是，经销模式占公司收入的比例仍在60%以上，经销商管制及经销商干系顾惜对公司营销
会聚渠谈成立和品牌形象至关迫切，同期跟着销售收入加多导致应收账款相应加多，诚然公司坚执每年
年底对小微客户的欠款进行清账，罗致了一定的抗风险措施，但中小微经销商抗风险才气弱，该部分应
收账款仍存在一定的坏账风险。
公司原材料均为通用材料且通过自建等方法延长了上游产业链，主要基材、胶水不错自供，一定
程度收缩了对供应商的依赖，但仍需包涵公司居品价钱调理滞后于原材料价钱变动，可能影响盈利状
况
公司出产所需原辅材料的日常采购仍罗致“以产定购”的模式，一方面，PET膜、PVC等原材料价
格有所回落，且公司通过自建等方法延长了上游产业链，主要基材、胶水不错自供，笼统来看原材料并
未对公司形成较大的成本压力，但需包涵的是，公司居品价钱调理与原材料价钱变动在时候上存在一定
的滞后性，若公司不成通过实时调理销售价钱改换成本，则盈利水平仍存不才滑风险。
供应商方面，2024年公司主要供应商举座较为褂讪，前五名供应商采购额 54,608.73万元，占年度
采购总数 27.63%，有一定的连合度，但探求到公司原材料均为通用材料，对单一供应商的依赖风险较
低。
表5 公司主要原材料采购情况（单元：万元）
品类
采购金额 占比 采购金额 占比
PP 合成纸 23,292.51 11.78% 45,812.99 28.12%
PET 膜 16,953.49 8.58% 16,154.07 9.91%
PVC 13,373.75 6.77% 11,384.56 6.99%
纸类 19,684.39 9.96% 23,928.38 14.69%
胶水 2,681.39 1.36% 2,568.45 1.58%
CPP 膜 3,209.39 1.62% 3,856.11 2.37%
辛苦开头：公司提供
连年公司围绕“产业一体化、多应用领域延展”双轮驱动策略，通过在烟台缔造分公司及收购烟
台富利新材料科技有限公司等进行出产基地布局，大幅引申产能的同期需包涵资金压力及产能消化风
险
为止2024年末，公司主要在建面貌包括：（1）功能性涂布复合材料出产基地及研发中心总部笼统
大楼成立面貌2为IPO募投面貌，其中功能性涂布复合材料出产基地拟新增30条涂布出产线、10条分切生
产线，并新竖立体仓库一处，忖度面貌满产后新增功能性涂布复合材料产能5.2亿平时米；（2）烟台分
公司新式材料面貌：为变更后新增的IPO募投面貌，执行地点为山东省烟台市海阳市行村镇丁字湾智能
制造产业园，为止2024年末，该面貌一期、二期共计已投资3.78亿元。（3）烟台富利厂区及出产线建
设工程面貌：2021年9月，公司收购富利新材，并启动投资该面貌成立，面貌总用地235亩，分三期成立，
主要居品为BOPP功能膜及PETG热收缩膜等，为止2024年末，该面貌一期一线已完工转入固定财富、一
期二线及二期尚在成立中，包括已转固部分该面貌筹划总投资9.66亿元。（4）本期债券募投面貌-新式
环保预涂功能材料成立面貌：筹划总投资（扣除铺底流动资金后）3.81亿元，为止2024年末已投资1.79
亿元。
总体来看，诚然公司在建面貌中已通过召募资金贬责部分资金需求，但需自筹资金的烟台富利厂区
面貌、烟台分公司福莱新式材料面貌等尚需资金鸿沟较大，濒临较大的资金压力；同期，诚然在建面貌
的主要居品PETG热收缩膜可用于饮料瓶的收缩套标、化妆品、酒类包装等多个新兴领域，忖度可为公
司带来一定业务增量。然而若是面貌成立经过中存在斥地到位蔓延、调试周期延长等不笃定要素，可能
影响产能开释节律，若是卑鄙阛阓需求不达预期，仍可能导致产能专揽率不及，影响面貌效益。
表6 为止 2024 年末公司主要在建面貌情况（单元：万元）
面貌称号 面貌预算 累计进入金额 资金开头
功能性涂布复合材料出产基地及研发中心总部大楼成立
面貌
新式环保预涂功能材料成立面貌 38,119.19 17,899.44 可转债召募资金+自筹
金用于成立烟台分公司新式材料面貌
烟台富利厂区及出产线成立工程（一期二线） 20,000.00 16,459.37 自筹
烟台富利厂区及出产线成立工程（二期） 40,000.00 30,969.42 自筹
烟台分公司福莱新式材料面貌（一期） 23,500.00 28,375.54 IPO 召募资金+自筹
烟台分公司福莱新式材料面貌（二期） 13,000.00 9,401.81 IPO 召募资金+自筹
共计 206,598.88 131,301.58
注：烟台分公司新式材料（一期）面貌预算金额未包含 IPO 召募资金 2 亿元，现实召募资金使用未突出原定募投面貌金
额，其中召募资金已进入 12,324.06 万元，自有资金进入 16,051.48 万元；
辛苦开头：公司提供
厂区搬迁事项：为止2024年末，公司已将系数搬迁斥地设施搬离完结并将房屋、地盘等腾空经征收
方验收阐发，当期阐发财富处置收益1.02亿元。2023年公司出产基地所在地姚庄镇东谈主民政府启动区域企
业搬迁使命，公司与嘉善县临沪新城实业有限公司（姚庄镇东谈主民政府交付的执行搬迁东谈主）于2023年3月
事宜签署了《姚庄镇企业搬迁（货币补偿方法）补偿左券》，拆迁补偿总数为1.65亿元，为止2024年末，
公司已将系数搬迁斥地设施搬离完结并将房屋、地盘等腾空经征收方验收阐发；公司已收到搬迁补偿款
五、 财务分析
财务分析基础阐扬
以下分析基于公司提供的经天健司帐师事务所（非凡普通合资）审计并出具步调无保属观念的2023、
追踪期内，公司处于产能蔓展期，外部融资上升；搬迁补偿赢得大齐财富处置收益，对盈利才气
升迁孝顺赫然
本钱实力与财富质地
本钱结构方面，因债务融资需求上升，公司产权比率总体呈上升趋势，净财富对欠债的保险程度有
所削弱。
现在公司仍处于产能蔓展期，对外部融资依赖程度较高，受债务驱动，公司财富鸿沟权贵加多，其
中尤以固定财富、在建工程加多为主； 2024年因烟台分公司、烟台富利公司一期工程以及姚庄二期工
程部分转固，公司固定财富大幅加多；在建工程方面，2024年公司继续推动烟台富利厂区及出产线成立
工程、本期债券募投面貌等多个面貌，新增投资较多，期末在建工程余额继续加多。另需包涵跟着销售
鸿沟扩大，公司应收账款余额继续增长，且欠款客户中小微企业较多，需包涵其坏账风险。
受限财富方面，2024年末包括货币资金、应收款项融资、固定财富、在建工程和无形财富在内，公
司受限财富账面价值共计4.18亿元。
图5 公司本钱结构 图6 2025 年 3 月末公司系数者权力组成
总欠债 系数者权力 产权比率（右）
其他 实收本钱
辛苦开头：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 辛苦开头：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
表7 公司主要财富组成情况（单元：亿元）
面貌
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 2.72 7.58% 3.35 9.56% 5.34 18.48%
应收账款 4.75 13.23% 5.18 14.78% 3.62 12.53%
存货 3.25 9.05% 2.56 7.31% 2.00 6.92%
流动财富共计 14.67 40.87% 14.61 41.69% 13.80 47.75%
固定财富 12.77 35.59% 12.34 35.22% 7.32 25.31%
在建工程 6.59 18.37% 6.44 18.39% 4.69 16.21%
无形财富 1.23 3.42% 1.24 3.53% 1.26 4.37%
非流动财富共计 21.22 59.13% 20.43 58.31% 15.11 52.25%
财富整个 35.89 100.00% 35.04 100.00% 28.91 100.00%
辛苦开头：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
盈利才气
追踪期内，公司主要盈利目的推崇向好，但扣除财富处置收益后，利润同比略有下落，主业盈利能
力并未升迁。公司营业收入小幅增长，同期电子级功能材料的毛利率推崇大幅好转，对毛利率形成了较
好的撑执，但因新增子公司和烟台富利公司投产，及子公司借款加多、工程转固后借款利息用度化，致
公司时间用度权贵加多；另需包涵公司当期收益中包含收到的搬迁补偿，扣除该项财富处置收益后，公
司当期利润水平同比略有下落，举座盈利才气并未有权贵升迁。
盈利趋势波动性方面，探求到行业内企业竞争强烈，主要原材料属于石油化工领域，价钱波动较大
且较难预测，易对公司盈利水平酿成较大影响，忖度改日公司盈利才气仍将受上述要素影响而存在波动。
图 7 公司盈利才气目的情况（单元：%）
EBITDA利润率 总财富陈说率
辛苦开头：公司 2023-2024 年审计论说，中证鹏元整理
现款流与偿债才气
追踪期内，因产能蔓延对外部融资加多，公司总债务鸿沟继续上升，杠杆水平有所抬升。2025年3
月末，公司总债务增至15.75亿元，占总欠债的比重为80.14%，主要由银行借款、应付单据、应付债券
组成，其中短期、长久借款均有不同程度加多；因转股而应付债券余额权贵下落，一定程度上减轻了公
司的财务背负，至2025年3月末，本期债券剩余1.12亿元尚未转股。现时最新转股价钱为9.54元/股，远
低于公司股票阛阓价钱（2025年4月以来均高于30元/股），忖度改日转股进程仍会较快。筹划性债务方
面，公司应付账款主要为应付材料采购款，随业务鸿沟扩大而小幅增长。
表8 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
面貌
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 4.79 24.38% 4.62 23.07% 2.14 13.76%
应付单据 2.72 13.86% 2.76 13.78% 3.73 23.95%
应付账款 2.54 12.92% 2.74 13.69% 2.17 13.96%
一年内到期的非流动欠债 1.77 8.99% 1.85 9.25% 0.93 5.98%
流动欠债共计 13.14 66.86% 13.76 68.75% 10.55 67.77%
长久借款 5.40 27.48% 4.35 21.71% 2.31 14.82%
应付债券 1.02 5.19% 1.81 9.02% 2.61 16.79%
非流动欠债共计 6.51 33.14% 6.25 31.25% 5.02 32.23%
欠债共计 19.65 100.00% 20.02 100.00% 15.56 100.00%
总债务 15.75 80.14% 15.44 77.16% 11.79 75.74%
其中：短期债务 9.29 58.97% 9.24 59.85% 6.80 57.70%
长久债务 6.46 41.03% 6.20 40.15% 4.99 42.30%
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现款流方面，2024年因烟台富利公司产能开释、库存加多导致购买商品支付货款加多，以及支付员
工薪酬、税金较上年同期加多，公司筹划现款转为净流出。
追踪期内，公司财富欠债率、总债务/总本钱均有所上升，净债务鸿沟亦权贵扩大；但因财富处置
收益增重利润，EBITDA利息保险倍数小幅提高。
表9 公司现款流及杠杆情景目的
目的称号 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
筹划行径现款流净额（亿元） -0.20 -0.07 0.88
FFO（亿元） -- 0.74 0.54
财富欠债率 54.75% 57.13% 53.83%
净债务/EBITDA -- 6.53 4.33
EBITDA 利息保险倍数 -- 4.26 2.83
总债务/总本钱 49.23% 50.70% 46.90%
FFO/净债务 -- 6.65% 10.02%
筹划行径现款流净额/净债务 -1.88% -0.63% 16.46%
目田现款流/净债务 -12.38% -64.06% -108.80%
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流动性方面，追踪期内公司流动性比率推崇弱化，2025年3月末速动比率和现款短期债务比均有所
下落，但探求到公司尚未使用授信额度仍有一定例模，仍具有一定融资弹性，动作上市公司，可通过股
权融资贬责一部分资金需求，融资渠谈较为运动。
图8 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
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六、 其他事项分析
过往债务践约情况
左证公司提供的企业信用论说，从2022年1月1日至论说查询日（2025年5月12日），公司本部不存
在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户。
或有事项分析
为止 2024 年末，公司存在对小微经销商客户的担保余额 2,084.94 万元，担保鸿沟不大且有反担保
措施，但探求到该类客户抗风险才气举座一般，因此公司仍濒临一定的或有欠债风险。
七、 本期债券偿还保险分析
公司现实逼迫东谈主夏厚君为本期债券提供全额无条目不可摈弃的保证担保。担保范围为本期债券本金
及利息、走嘴金、损伤补偿金及达成债权的合理用度。保证时间为本期债券的存续期内。
附录一 公司主要财务数据和财务目的（归拢口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 2.72 3.35 5.34 4.40
应收账款 4.75 5.18 3.62 2.89
存货 3.25 2.56 2.00 1.27
流动财富共计 14.67 14.61 13.80 10.63
固定财富 12.77 12.34 7.32 2.23
在建工程 6.59 6.44 4.69 3.05
无形财富 1.23 1.24 1.26 0.83
非流动财富共计 21.22 20.43 15.11 7.99
财富整个 35.89 35.04 28.91 18.62
短期借款 4.79 4.62 2.14 0.75
应付单据 2.72 2.76 3.73 2.46
一年内到期的非流动欠债 1.77 1.85 0.93 0.78
长久借款 5.40 4.35 2.31 1.70
应付债券 1.02 1.81 2.61 0.00
非流动欠债共计 6.51 6.25 5.02 1.78
欠债共计 19.65 20.02 15.56 7.51
总债务 15.75 15.44 11.79 5.71
系数者权力 16.24 15.02 13.35 11.10
营业收入 6.03 25.41 21.31 19.01
营业利润 0.36 1.49 0.65 0.78
净利润 0.35 1.22 0.69 0.75
筹划行径产生的现款流量净额 -0.20 -0.07 0.88 0.20
投资行径产生的现款流量净额 -0.93 -7.00 -6.03 -0.49
筹资行径产生的现款流量净额 0.73 4.46 5.88 2.39
财务目的 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 1.70 1.24 1.04
FFO（亿元） -- 0.74 0.54 0.60
净债务（亿元） 10.85 11.11 5.37 0.38
销售毛利率 15.99% 13.38% 13.44% 12.84%
EBITDA 利润率 -- 6.70% 5.82% 5.49%
总财富陈说率 -- 5.37% 3.41% 4.55%
财富欠债率 54.75% 57.13% 53.83% 40.35%
净债务/EBITDA -- 6.53 4.33 0.37
EBITDA 利息保险倍数 -- 4.26 2.83 61.52
总债务/总本钱 49.23% 50.70% 46.90% 33.96%
FFO/净债务 -- 6.65% 10.02% 156.52%
筹划行径现款流净额/净债务 -1.88% -0.63% 16.46% 52.37%
速动比率 0.87 0.88 1.12 1.63
现款短期债务比 0.55 0.55 1.03 1.47
辛苦开头：公司 2022-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（为止 2024 年 12 月）
辛苦开头：公司 2024 年年度论说
附录三 2024 年末纳入公司归拢报表范围的主要子公司情况（单元：万元）
公司称号 注册本钱 执股比例 主营业务
烟台富利新材料科技有限公司 21,200 66.04% 制造
浙江欧仁新材料有限公司 10,000 100.00% 制造
嘉兴市福莱生意有限公司 2,000 100.00% 生意
上海福莱奕海外生意有限公司 400 100.00% 生意
浙江福智时刻装备有限公司 7,000 100.00% 制造
福莱（香港）海外生意有限公司 67.80 100.00% 生意
浙江福气装备时刻有限公司 3,000 100.00% 生意
烟台福莱新材料科技有限公司 3,000 100.00% 制造
上海福聚源新材料有限公司 1,000 100.00% 生意
上海碳欣新材料有限公司 1,500 100.00% 生意
上海福莱贴新袒护成品有限公司 1,000 100.00% 生意
烟台展扬包装成品有限公司 4,100 51.22% 制造
辛苦开头：公司 2024 年审计论说，中证鹏元整理
附录四 主要财务目的筹算公式
目的称号 筹算公式
短期债务 短期借款+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调理项
长久债务 长久借款+应付债券+其他长久债务调理项
总债务 短期债务+长久债务
未受限货币资金+往来性金融财富+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类
现款类财富
财富调理项
净债务 总债务-盈余现款
总本钱 总债务+系数者权力
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管制用度-研发用度+固定财富折旧、油气
EBITDA 财富折耗、出产性生物质产折旧+使用权财富折旧+无形财富摊销+长久待摊用度摊销+
其他常常性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+本钱化利息支拨）
FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费
目田现款流（FCF） 筹划行径产生的现款流（OCF）-本钱支拨
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总财富陈说率 （利润总数+计入财务用度的利息支拨）/（今年财富总数+上年财富总数）/2×100%
产权比率 总欠债/系数者权力共计*100%
财富欠债率 总欠债/总财富*100%
速动比率 （流动财富-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类财富/短期债务
附录五 信用等第记号及界说
中长久债务信用等第记号及界说
记号 界说
AAA 债务安全性极高，走嘴风险极低。
AA 债务安全性很高，走嘴风险很低。
A 债务安全性较高，走嘴风险较低。
BBB 债务安全性一般，走嘴风险一般。
BB 债务安全性较低，走嘴风险较高。
B 债务安全性低，走嘴风险高。
CCC 债务安全性很低，走嘴风险很高。
CC 债务安全性极低，走嘴风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”记号进行微调，默示略高或略低于本等第。
债务东谈主主体信用等第记号及界说
记号 界说
AAA 偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低。
AA 偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低。
A 偿还债务才气较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低。
BBB 偿还债务才气一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般。
BB 偿还债务才气较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴风险较高。
B 偿还债务的才气较地面依赖于风雅无比的经济环境，走嘴风险很高。
CCC 偿还债务的才气相等依赖于风雅无比的经济环境，走嘴风险极高。
CC 在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。
C 不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”记号进行微调，默示略高或略低于本等第。
债务东谈主个体信用情景记号及界说
记号 界说
aaa 在不探求外部非凡支执的情况下，偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低。
aa 在不探求外部非凡支执的情况下，偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低。
a 在不探求外部非凡支执的情况下，偿还债务才气较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低。
bbb 在不探求外部非凡支执的情况下，偿还债务才气一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般。
bb 在不探求外部非凡支执的情况下，偿还债务才气较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴风险较高。
b 在不探求外部非凡支执的情况下，偿还债务的才气较地面依赖于风雅无比的经济环境，走嘴风险很高。
ccc 在不探求外部非凡支执的情况下，偿还债务的才气相等依赖于风雅无比的经济环境，走嘴风险极高。
cc 在不探求外部非凡支执的情况下，在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。
c 在不探求外部非凡支执的情况下，不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”记号进行微调，默示略高或略低于本等第。
预测记号及界说
类型 界说
正面 存在积极要素，改日信用等第可能升迁。
褂讪 情况褂讪，改日信用等第约莫不变。
负面 存在不利要素，改日信用等第可能缩小。
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